1.現在鋼材價格同鋼鐵行業利潤到底高不高？鋼價高低是決定是否需要打壓的核心。中國鋼鐵工業協會副會長遲京東在參加我們獨家電話會議表示：“到目前為止鋼材價格只是恢復到1994年4月份的平均水平”，因此，我們認為，總體上來看，我國鋼鐵價格屬于合理性回歸，鋼鐵行業的效益也處于工業企業中較低水平：從鋼材價格上來看：從2011年末到2015年末，國內市場鋼材價格長達50個月的連續下跌，****點鋼材綜合價格指數僅為54.48點，僅相當于1994年4月鋼材價格一半左右，從去年1月起，鋼材價格才開始回升。截至8月4日，鋼材綜合價格指數108.26點，較1994年上漲8.26點，鋼材價格的上漲屬于理性回歸。從鋼鐵行業的效益上來看：2017年1-6月份，鋼鐵會員企業銷售利潤率僅為3.04%，遠低于前五個月全國規模以上工業企業主營業務利潤率6.05%水平。據鋼協統計，上半年會員企業平均噸鋼利潤只有160元左右，一部分企業處于盈虧邊緣，一部分企業還仍處于虧損狀態。并非所有品種均出現螺紋鋼30%左右毛利率的高盈利水平，應該說我們普遍關注的高盈利甚至是暴利屬于行業結構性問題，并不是全行業性問題。如果此時強行打壓鋼價，從而造成行業利潤嚴重下滑，這與供給側改革提出的“實現鋼鐵行業改革脫困發展”的總目標背道而馳。而且只要供需格局改變，鋼價在市場機制的作用下終究會回歸。2.為什么提出行業平穩運行？從7月14日開始，螺紋鋼主力合約價格由3286飆漲至****點4016，漲幅22.2%，據Mysteel數據，螺紋鋼(HRB400：12mm)現貨價格自7月14日到8月10日，從4076增長至4381，漲幅7.5%，鋼材價格在短時間內增長過快。對此，**主要的影響就是造成鋼材短缺的假象。一方面，不利于后期去產能政策的推進，另一方面不利于嚴禁中頻率改電爐政策的施行。因此，政府希望鋼材市場平穩運行，為接下來的去產能和嚴禁中頻爐改建電爐創造良好的政策環境。對于鋼材價格為什么出現短期的快速上漲，我們不想再做進一步討論，因為價格的形成是市場參與各方之間博弈的結果。每個參與主體的利益訴求不同，必然是看問題的角度不同，得出的結論也是不同的。而且就現實角度考慮，**重要的是清楚他們關注這個問題的出發點和目的才能夠判斷未來對行業的影響：從鋼鐵工業協會的屬性看，他是由鋼鐵企業聯合組成的民間團體，代表和維護的是鋼鐵工業和企業的整體利益，因此他的工作出發點絕不是要打壓鋼鐵行業。我們認為其主要目的有：一是擔心價格暴漲影響去產能工作。縱觀整個行業，目前整個行業**重要的事是供給側改革，其中核心是去產能和打擊地條鋼，價格過快上漲對這兩項工作會造成什么影響呢？我們認為，市場價格的形成及其復雜，整體供需情況以及交易過程、市場預期都可能會造成短期劇烈波動，但不管實際是什么原因，**直接的讓人聯想的理由是需求爆發或者是供應短缺。通過統計數據我們可以清晰看到，需求并沒有爆發式增長，雖然目前還沒有發現市場出現鋼材短缺現象，但主要矛盾仍然可能會指向供給端。這種傾向不僅會影響社會對供給側改革成果的判斷，也將嚴重影響去產能工作的繼續推進，對打擊地條鋼之后禁止中頻爐改建電爐也將造成外部壓力，不利于供給側改革的整體推進。我們認為整件事情的出發點是正確的，價格的穩定或穩步增長也是有利于鋼鐵行業供給側改革的推進和行業的長遠發展的。二是擔憂價格短期快速上漲，下游行業很難快速傳導，會對下游成本造成巨大壓力。三是環保政策解讀還是需要環保部門解讀才夠權威。3.如何看現貨和股票的后期走勢？現貨后期走勢，價格市場決定：首先，對于現貨的飛速拉漲，可能存在預期的提前兌現。但是，據8月4日Mysteel數據，鋼鐵企業高爐利用率高達84.69%，已處于高位，考慮到統計樣本覆蓋面和準確的原因，實際產能利用率可能低于這個數值。但是由于國家政策明令禁止新增產能，產量的提升僅能靠存量產能進一步復產和增產，但由于技術問題，復產或增產速度可能會慢于預期，短期內產能利用率下降空間不大。據8月4日Mysteel數據，鋼鐵社會庫存945.8萬噸，也是處于近幾年低位。在供給很難快速提升，庫存端處于低位的情況下，即使不考慮預期提前兌現或投機炒作，現貨價格極大可能仍會維持高位。股票后期走勢，股價行業趨勢決定：首先，需要承認的是，鋼鐵工業協會作為全行業的代表，其對價格的表態會對市場預期和短期信心造成一定影響。但我們認為決定股票價格趨勢的，不是鋼材價格的短期波動，而是行業的未來發展和持續盈利能力。鋼鐵行業是典型的中游制造業，決定盈利能力的是產能利用率和在整個產業鏈中話語權。現在搞供給側改革就是要提高產能利用率進而提高盈利能力。而產能不能新增是第一紅線，所以行業利潤會繼續增長，這個趨勢已經很明顯了。供給側改革才是本次鋼鐵行業復蘇的根本原因：從需求端來看：在供改的大背景下，近幾年的鋼材需求會保持在比較穩定的區間。按照目前17年鋼鐵上半年的生產情況計算，預計2017年粗鋼表觀消費量7.02億噸，較2016年增加0.44億噸。據世界鋼鐵工業協會數據，2014-2016中國鋼鐵的表觀消費量分別為，7.11億噸，6.72億噸,6.81億噸，基本保持穩定，變化較小，而且未來幾年我國GDP增速將保持中低速增長，因此鋼材需求彈性變小。從供給端來看：供給端持續壓縮，整體產能利用率提升。為了實現改革脫困，2016年國家開始實施鋼鐵供給側改革，總體目標是將產能利用率提升到75%-80%的正常水平，提升行業與下游的議價能力，恢復正常盈利。按照國家統計局2015年底粗鋼產能11.3億噸計算，2015鋼鐵產能利用率僅71%，2016年共壓減粗鋼產能6500萬噸，粗鋼產量8.08億噸；2017年以來，截至17年5月底，全國已壓減粗鋼產能4239萬噸，完成年度目標任務84.8%。產能的壓減意味著產能利用率的提升，現在鋼鐵行業的產能利用率超過80%，在供給側改革嚴禁新增產能、“地條鋼”出清和供暖季限產的背景下，國內鋼鐵的供給只可能下降，不可能上升。由于行業產能利用率代表跟下游的議價能力，由于持續推進供給側改革，鋼鐵行業與下游產業議價能力不斷提高。從成本端來看：鐵礦石議價能力已經減弱。從**近五年的鐵礦石價格走勢來看，現階段鐵礦石價格處于低位。從**近兩個月來看，受鋼價持續大幅度上漲影響，鐵礦石價格略有回升，但未來并不繼續大漲價的基礎：1.在供給側改革嚴禁新增產能、各鋼企壓產限產的情況下，未來對鐵礦石的需求增長不會出現上升；2.全國主要港口鐵礦石庫存始終處于高位，我國近幾年的合理庫存基本維持在7000-9000萬噸，而目前已經接近1.5億噸，對現貨交易提供了有效支撐，對現貨價格是有效壓制。3.打擊“地條鋼”行動清理出的廢鋼會對鐵礦石起到替代作用。“地條鋼”出清后，有7000萬噸廢鋼從“地條鋼”企業流向正規企業，相當于1億噸以上的鐵礦石。因此各鋼企通過增加廢鋼比降低對鐵礦石的黏性。煤炭雖然短期內價格出現快速增長，但在保供應的前提下價格很難出現持續暴漲的情況。特別需要指出的是，鋼鐵供給側改革成功與否牽扯到帶動上下游發展，更牽扯到銀行系統壞賬風險問題。鋼鐵行業效益好轉有利于推動這些問題的解決，因此這是大戰略，大方針，不可能輕易調整。如果犯錯將會是原則性問題，無論是產能政策也好，價格政策也好都必須遵循這個大原則。供給側改革改變的是鋼鐵行業發展的模式，也就是由原來的簡單規模擴張轉變成內生增長，由惡意競爭回歸正常市場秩序，行業利潤由違法違規企業回歸合法合規企業，鏟除劣幣驅除良幣現象。而我們的鋼鐵行業的上市公司，由于有嚴格上市公司管理辦法約束，屬于受益的“良幣”。此次鋼鐵協會表態事件短期可能會影響股票市場情緒，但是由于國家始終堅持供給側改革，行業持續向好的趨勢已經基本確立，外部環境改善助推行業回暖趨勢已經形成，但內生增長尚未啟動，鋼鐵行業正處在整體盈利能力恢復上升期，短期節奏不影響總體方向。我們看好鋼鐵板塊行情不是由于鋼價短期暴漲或個別品種暴利，而是發現行業整體將持續向好。改革的甜頭還在后頭，預計鋼鐵板塊整體估值將會得到大幅提升。鋼價市場決定，股價的上升是對改革成果的認可和對行業發展信心，不是對鋼價的認可，信心比黃金更重要。