節前****一個交易日，礦煤焦鋼期貨普遍探底回升，憑借****一個小時的大幅拉漲，熱卷、螺紋、動力煤等品種的日K線收出漂亮的中陽線，這點燃了市場的看漲熱情，唐山鋼坯周末大漲160元予以響應，節后鋼材市場會如期走出反彈行情嗎？我們認為，鋼價能否反彈，供需基本面仍然是決定因素，那么供需基本面近期發生了哪些變化呢？　　一、供應逐漸恢復，粗鋼供需缺口正被有效填補　　不管官方是否承認，政府全面關閉中頻爐、取締地條鋼的確造成了建筑鋼材的供不應求，這種供需缺口存在的標志就是螺紋鋼與熱軋卷板極不正常的價差。4-5月份，天津市場螺卷價差****490元，上海市場螺卷價差560元，而廣州市場螺卷價差****930元。這種創出歷史記錄的螺卷價差，證明螺紋鋼出現了階段性短缺。但到了國慶前夕，天津螺卷價差變為-260元，上海螺卷價差變為-90元，廣州螺卷價差變為110元，主要市場螺卷價差全面回歸歷史均值，證實螺紋鋼價格已經回歸正常，短缺不復存在。　　我們注意到，前期因為螺紋價格遠遠高于熱卷，部分鋼廠在煉鐵煉鋼能力有限情況下，優先讓鐵水流向螺紋鋼，螺紋的增產是以犧牲熱卷、型材等其它熱軋鋼材的產量為代價的，以至于7-8月份，螺紋、熱卷、型材同步大漲，這意味著，取締地條鋼，一度造成國內粗鋼供應整體不足，這也是2017年國內鋼廠能夠長時間保持高利潤的原因。　　從統計數據看，7-8月份，兩個月的日均粗鋼產量239.7萬噸，而去年同期日均粗鋼產量為218.35萬噸，這意味著如果保持7-8月份產量水平，一年可以增產粗鋼7800萬噸，這個增量能夠完全覆蓋地條鋼的產量（未納入統計數據）。因此，國內粗鋼供應，從年內累計產量看，還存在著一些缺口，但從單產看，現有產量已能夠滿足需求。另外，出口下降也在調節國內供應，今年1-8月份，鋼材出口較去年同期減少了2171萬噸。這意味著國慶節之后，鋼鐵生產完全能夠滿足需求，因取締地條鋼造成的粗鋼供應缺口，正在被大中型鋼廠的增產所填補，鋼材供不應求的局面臨近結束。　　二、廢鋼利用全面提速 鋼廠成本有望持續下降　　2016年之前，我國廢鋼利用的主要渠道是中頻爐，說白了就是用來制造地條鋼。今年春節后政府全面關閉中頻爐，一方面導致廢鋼價格大跌，另一方面導致鐵礦、焦炭、焦煤價格大漲。聰明的鋼廠立即著手在轉爐煉鋼中增大廢鋼的使用，以前極少采購廢鋼的鋼廠，3月份以后都開始加大廢鋼采購。今年以來，國內轉爐煉鋼使用廢鋼的比例顯著上升，部分企業廢鋼在爐料中的占比由10%上升到15%-20%，而沙鋼、鞍鋼等企業，廢鋼比已經超過20%。　　我國年粗鋼產量超過8億噸，如果煉鋼廢鋼比達到20%，一年將消耗廢鋼1.6億噸，而我國目前每年廢鋼資源量大約1.6億噸，如果全被轉爐煉鋼消耗，那廢鋼的價格早就飛起來了（電爐煉鋼、鑄造也使用廢鋼），而目前很多地區的廢鋼價格還低于2008年金融危機期間的價格，說明我國廢鋼利用的整體水平仍然不高，從總量上看，煉鋼廢鋼比應該遠遠低于20%，廢鋼在轉爐煉鋼中的利用率，還有較大上升空間。　　我們測算，當前價格下，在轉爐煉鋼中每增加使用一噸廢鋼，可以降低生產成本大約1000元，當廢鋼在爐料中的占比達到20%時，噸鋼成本較不使用廢鋼可下降200元。這就驅動很多鋼廠在想方設法增大廢鋼的利用。　　廢鋼利用全面提速，將直接改變鋼鐵行業的成本結構。預測未來廢鋼資源量的增長可能接近鋼材需求量的增長，這將直接壓縮鐵礦、焦炭、焦煤的需求。隨著需求量的逐步下降，鐵礦石可能率先進入熊市，焦炭焦煤雖受益于環保治理和供給側改革，但在需求下降的前景下，價格高位回落也是大勢所趨。　　鋼材價格雖有環保限產的重磅利好，但前期環保治理執行過度，引起一些社會抱怨。在環保治理取得一定成效、過剩產能淘汰目標基本完成的情況下，不排除各地政府會悄然放松對合規鋼廠的生產限制。我們判斷隨著產量恢復和成本下降，螺紋鋼、熱軋板卷等鋼材價格在未來數月仍將進入調整。　　三、關注貼水幅度，把握操作節奏　　當前需要關注的是遠期合約對現貨貼水幅度過大，可能引發短線反彈。鋼材利潤率偏高、焦炭焦煤價位偏高、鐵礦顯著供大于求，都會導致遠期合約給出貼水定價，遠月合約深幅貼水可能成為常態，但由此導致的大幅反彈也隨時可能出現，9月29日的大幅反彈，與其說是有什么利好，不如說是因為貼水過大。貼水修復是短暫的，反彈仍是賣出機會。　　具體到品種上，熱卷、螺紋反彈較大，市場看漲預期較為濃厚，但長假期間庫存增大明顯，而節后需求存在變數，可逢高加空。鐵礦、焦炭、焦煤主力合約貼水較大，可輕倉做空，反彈加倉。