近兩周以來，鋼價沖高回落持續調整。我們認為，市場邏輯正在從供應端收縮轉向需求不佳。在邏輯切換過程中，若需求持續不佳，則鋼價延續調整走勢?！　∽?017年初至今，供應端收縮是鋼市主導邏輯。但去產能任務和清除地條鋼在上半年就已基本完成，環保因素對鋼價的利空影響也已充分釋放。9月1日本鋼板材煉鐵廠新一號高爐發生火情，市場對鋼廠大規模檢修的預期很強，而事實上，鋼廠高爐開工率基本沒有變動，且本鋼板材煉鐵廠新一號高爐也在15日復產，鋼廠大規模檢修預期落空?！　‰m然有取暖季限產、供應收縮預期，市場普遍推算鋼廠將減少3000萬噸左右的粗鋼，但是，推算結果可能不一樣。按照2+26城市的產能，以30%—50%的限產比例推算，從近期多地發布的執行方案看，上述推算方法存在潛在的風險點：一是多地方案要求不影響民生，承擔供暖任務的鋼廠，限產力度不會大。而北方大多數鋼廠承擔供暖任務。二是到底是限產燒結還是高爐不確定。三是若空氣質量不錯，是否還會嚴格執行30%—50%的限產。從目前各地公布的方案看，以上三點均沒有明確規定，需要地方政府在后期實際執行中評估。因此，當前市場關注的焦點轉向對需求不佳的擔憂。　　首先，鋼材社會庫存持續累積。從7月初開始，螺紋鋼社會庫存持續攀升，從7月初的390萬噸攀升到9月15日的472萬噸。從鋼廠加上社會庫存口徑衡量，其實比去年同期低，因為鋼廠將庫存壓力推向貿易商一端。面對環比持續走高的庫存，一旦出貨情況不佳，貿易商心態容易恐慌。特別是9—10月傳統旺季來臨之后，需求釋放不及預期，庫存不僅沒有下降，反而每周增幅超過12萬噸?！　∑浯危h保對工地、制造業等下游需求也有沖擊。從各地出臺的取暖季限產文件來看，要求市區的土方作業停工。同時，今年持續的環保督察，對酸洗、涂鍍、標準件加工等下游需求行業也有一定的沖擊?！　?***，宏觀、出口數據超預期，9月底資金面趨緊。7—8月宏觀數據表現一般，各類主要指標仍呈現穩步下行態勢，在宏觀看空觀點沉寂一段時間后，近期又開始活躍起來?！　【C上，在目前鋼廠高利潤情況下，供應端在限產政策實際執行之前，不會有實質性收縮。如果需求不佳，社會庫存延續上升走勢，則鋼價預計維持目前的調整走勢。